西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对慕思股份进行研究并发布了研究报告《零售渠道稳步修复，盈利能力显著提升》，本报告对慕思股份给出增持评级，当前股价为37.11元。

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慕思股份(001323)

业绩摘要：2023上半年公司实现营收24亿元，同比-12.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比+15.9%；实现扣非净利润3.5亿元，同比+11.8%。单季度来看，2023Q2公司实现营收14.4亿元，同比-4.3％；实现归母净利润2.5亿元，同比+39.1%；实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比+33.6%。剔除欧派苏斯品牌基数影响后，上半年收入同比基本持平，盈利能力显著提升。

受益于产品结构优化+降本增效，利润进一步释放。报告期内，公司整体毛利率为50.7%，同比+4.6pp；2023Q2毛利率为52.2%，同比+5.3pp，毛利率提升主要由于低毛利直供欧派业务的减少带来的产品结构优化、原材料价格同比下降、精减低效产品等因素。费用率方面，公司总费用率为32.1%，同比+0.5pp，其中销售费用率为24.4%，同比+1.1pp；管理费用率为5.7%，同比+0.1pp；财务费用率为-1.1%，同比-1.1pp；研发费用率为3.1%，同比+0.5pp。综合来看，公司净利率为14.8%，同比+3.7pp；单Q2净利率为17.6%，同比+5.5pp。公司保持中高端产品定位，并推出新品优化产品结构，盈利能力有望保持较好水平。

剔除欧派苏斯系列基数影响后收入规模持平，需求边际改善。2022年底公司停止直供欧派家居(603833)的苏斯系列业务，2022H1合作规模约为3.3亿元，剔除基数影响，上半年公司收入已经接近同比持平，终端需求持续恢复。分产品来看，上半年公司床垫收入11.5亿元，同比-11%；床架收入7.3亿元，同比-10.3%，核心产品床垫、床架收入增长韧性较强；沙发/床品/其他产品收入1.9亿元/1.3亿元/1.9亿元，同比-13.1%/-28.8%/-20.7%，随着公司渠道调整逐步落地，沙发等新品贡献度有望提升。

渠道组织调整成效逐步显现，一体两翼战略稳步推进。1）经典品牌事业部通过上半年的人事调整和组织架构优化，有效提升组织效能和渠道建设创新能力；2）V6事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支持满足条件的经销商开店，上半年开店104家，其中大家居店58家，截止报告期末已验收并开业整装大家居门店78家。全屋定制系列开发并上样9款，大家居策略稳步推进；3）公司大力发展电商业务，通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现电商平台业务的较快增长，2023H1电商渠道收入同比增长26.7%。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.04元、2.36元、2.67元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍。维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险、渠道开拓进展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、房地产市场波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)史凡可研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.66%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.01亿，根据现价换算的预测PE为18.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为42.43。